贪玩蓝月公司上市了吗，贪玩蓝月市值

近年来，中旭未来营业收入呈上升趋势，但毛利率明显下降，短期资产负债缺口不断扩大

《投资时报》研究员卓逸

说起中旭未来，大家可能不熟悉，而说起“蓝月游戏”，大家可能不熟悉。 中旭未来正是寻呼婚礼“爱玩蓝月”背后的运营公司，在“爱玩蓝月”的关注下，从官网、文字社区到。。平台，都可以看到这款游戏的广告

目前，中旭未来共营销和运营259个互动娱乐产品，包括225个游戏产品和34个网络文学产品。 累计注册用户达到2.74亿，平均每月活跃用户940万人，目前拥有《原始传奇》《古云传奇》《热血合击》和07000五种标志性游戏

根据福斯特沙利文的报告，2021年中旭未来是。。数字娱乐行业的市场领导者，是。。第五大营销和移动游戏产品平台的运营。 目前，中旭未来有三个品牌矩阵，互动娱乐品牌“爱玩”、快餐品牌“碎屑”、流行玩具品牌“Bro Kooli”。

虽然与一般游戏运营商的商业模式略有不同，但中旭未来的客户主要是第三方游戏开发商和发行商，营销和运营的大部分网络游戏都可以免费享受。 根据与客户的服务协议，中旭未来将根据最终用户在游戏中购买虚拟物品时所支付总额的几个百分比向客户收取服务费。 该公司还开发了智能全渠道参与平台——洛书系统和商业智能分析系统——河图系统，实现了面向不同终端用户的个性化和精准营销。

近日，中旭未来向。。证券交易所主板提交上市申请，此次募集资金主要用于加强公司互动娱乐业务和创新业务计划，进一步拓展品牌矩阵等项目。

查阅招股书，《国战传奇》研究员需要注意的是，中旭未来几年营业收入总体呈上升趋势，但毛利率呈现明显下降趋势，纯金利润较低，2022年上半年仅为7.4%。 同时，在三年半的时间里，其累计投入市场111.67亿元，目前处于以市场营销驱动业绩的商业模式。 报告期内，该公司流动负债也逐年上升，截至2022年10月31日，公司流动负债达73.46亿元。 流动资产无法覆盖流动负债，缺口逐年扩大，给公司发展带来隐患。

毛利率一路下滑

中旭未来的收入主要来自两个部分，互动娱乐业务和创新业务计划。 其大部分收入依赖于互动娱乐业务，具体体现在为客户提供游戏产品的精准营销、深度运营和品牌孵化。 运营模式有自营和联运两种，其中约八成的收入来自自营模式，联运模式的合作分销渠道主要是手机APP商店。 创新的业务计划主要包括销售自有品牌、本地味道、米粉产品以及“残渣灰”品牌的其他快速消费食品，该部分业务于2021年首次开始创造收益，仅占当年收益的0.5%。

从业绩来看，2019年、2020年、2021年、2022年1-6月(以下报告期)中旭未来分别实现营业收入30.08亿元、28.72亿元、57.36亿元、45.36亿元，营业收入总体呈上升趋势同期实现净利润分别为8314.7万元、-13.01亿元、6.16亿元、3.38亿元，净利润呈震荡上升态势，2020年净利润为负，主要是因为支付了员工一次性股基薪酬18.16亿元。

但需要注意的是，虽然中旭未来的业绩总体增长，但该公司的毛利率已经下降。 报告期内，中旭未来综合毛利率分别为87.3%、84.9%、82.6%、74.8%，2019年至2022年上半年下降12.5个百分点。 主要是由于联运模式的迅速发展。

具体来看，该公司互动娱乐业务近八成的收入来自自营模式，但近七成的销售成本来自联运模式。 联运模式产生了大量第三方分销渠道佣金，报告期内分别花费2.50亿元、3.21亿元、7.24亿元、9.19亿元。 可见，该公司的渠道佣金支出增长迅速，2022年仅上半年渠道佣金支出就达到2019年全年佣金支出的4倍。 因此，以联运模式运营的游戏产品毛利率从2019年的48.9%减少到2022年上半年的20.1%，毛利率水平直接滑坡，不足同期自营模式毛利率水平的四分之一也是中旭未来毛利率下滑的重要原因

目前，中旭未来联运模式下运营的游戏产品营业收入额和占有率总体呈上升趋势，在第三方分销渠道佣金费用始终较高的情况下，将进一步降低该公司的毛利率水平，以牺牲毛利率为代价促进收益增长。

中旭未来各业务毛利及毛利率情况(千元) )。

资料来源：公司招股书

靠营销驱动业绩

报告期内公司收益较好，但净利润分别为2.8%、-45.3%、10.7%、7.4%，不稳定。 招股书显示，报告期内该公司销售及流通支出分别为23.93亿元、19.17亿元、38.51亿元、30亿元，营销费用持续上升，占当期营收的比重分别为79.6%、66.7%、67.1%

营销费用主要用于合作在线媒体平台支付的在线流量获取费、在线营销费和明星代言费。 目前，中旭未来已累计合作30多个明星代言人，代言人范围逐渐扩大至。。。。、电子游戏评论家等新出现的影响力人物，这些营销活动分别为公司平均月度活跃用户、月度资费用户

总体来看，中旭未来在报告期累计投入营销111.67亿元，目前处于以营销驱动业绩的商业模式，一方面巨额营销费用支出贪图净利润，导致该公司净利润偏低。 另一方面，营销费用投入的有效性也很重要，如果营销费用投入无法维持和提升品牌，可能会失去现有或潜在客户，对业务、财务状况、经营业绩产生不良影响。

此外，中旭未来客户集中度较高，严重依赖大客户，面临收入集中风险。 报告期内，该公司前五大客户收益率分别为78.9%、92.0%、95.2%、80.5%，平均收益率在九成左右，其中，前一大客户收益率超过四成。 如果大客户停止合作，减少未来与中旭的交易，改变自己的业务范围、业务模式、经营不善，可能会对该公司的业绩产生巨大的不良影响。

中旭未来销售及分销开支明细情况(千元) )。

资料来源：公司招股书

流动负债73.46亿

招股书显示，报告期内中旭未来流动负债总额分别为37.62亿元、30.62亿元、51.9亿元、73.97亿元，流动负债逐年增加。 截至2022年10月31日，七成流动负债由应付票据构成。 该公司的应付票据主要包括在日常业务过程中开立的银行承兑汇票和信用证，主要是用于应对游戏开发商和合作媒体平台的营销和推广活动的款项。

由此可见，中旭未来高营销投入的背后，不仅是下调了净利，还产生了大量的应付票据，积累了大量的流动负债。

高额应付票据使得中旭未来经营活动产生的净现金流远大于当期净利润。 报告期内，中旭未来净利润分别为8314.7万元、-13.01亿元、6.16亿元和3.38亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为25.56亿元、-3.02亿元、26.35亿元和14.43亿元，纯营业基

但是，该公司的现金流可能没有人们看到的那么充裕。 对比该公司流动资产状况，流动负债与流动资产之间存在的差额分别为2.16亿元、7.74亿元、13.98亿元、20.1亿元，流动资产无法覆盖流动负债，缺口逐年扩大。

此外，报告期中旭未来贸易的应收账款和应收票据分别为8450万元、2.22亿元、2.71亿元和4.96亿元，应收账款增长较快，同时也反映出该公司在应收账款和应付账款管理方面的弱势。