中国水务（0855.HK）：成立合营公司，水务龙头也要进军直饮水行业？

相信如果你经常看欧美电影，你会有这样的体验：无论走到哪里，故事中的主角总能打开水龙头，直接开始喝水，这对于从小被教育不能喝生水的我们来说，有点不可想象。但实际上，

直饮水不是电影里的“爽”桥，而是发达国家的标配。如今，随着经济和市场的逐步发展，以及对水污染的重视，直饮水处理设备已经越来越多地出现在国人的眼中。对标欧美发达国家，

。。直饮水市场上升空间诱人。

2月21日，。。水务(0855.HK)宣布与欧力士株式会社、东丽株式会社组建江西李因直饮水设备公司，积极拓展直饮水业务。作为。。领先的综合水务企业，

。。水务过去专注于供水和环保(主要是供水)，占总收入的96%以上。李因直饮水设备的成立意味着公司大力进军直饮水业务的雄心。

发力直饮水行业，高毛利率可期。

回溯到2018年6月，。。水务首次与欧力士、东丽签署战略合作协议，三方表示将在国内水务行业多个领域展开合作。李因直饮水设备进一步明确了合作协议的分工结构，因此对促进长期合作具有积极意义。

据披露，李因直饮水设备位于江西新余，将主要从事管道直饮水设备的研发、生产和销售，提供净水技术咨询服务，生产、销售和提供净水设备服务，提供水处理安装工程和技术服务。

总投资1.2亿元人民币，注册资本5000万元人民币，经营期限为自成立之日起30年。其中，。。水务将以现金出资2750万元人民币，持有合资公司55%的股权。

值得注意的是，合资伙伴之一的东力是以有机合成、高分子化学、生物化学为核心技术的知名高科技跨国企业。在超纯水、海水淡化等水处理技术领域处于领先地位，也是最早从事反渗透膜技术开发的企业之一。

东丽从20世纪80年代开始拓展。。水处理膜市场，其国产净水器力比诺于2007年进入。。市场，集中力量拓展领先的净水器市场。凭借东丽在膜过滤方面独特的技术储备，

李因直饮水设备在行业中显然具有先发优势。

同时，作为行业龙头企业，。。水务已覆盖全国13个省、3个直辖市约60个城市，与地方。。建立了稳固的合作关系，拥有20多家直饮水公司，有助于李因直饮水设备后续销售的快速铺开。

在获得。。直饮水业务资质后，。。水务将利用其国内水务行业经验和网络，将合资公司的相关业务推广至学校、医院、酒店、写字楼、住宅小区等公共设施。

此外，该项目的另一家合资伙伴欧力士是。。水务的第二大股东，目前持股18.1%。该公司在2018年世界500强企业中排名第254位，也是日本第一家租赁公司。

其业务涵盖信托银行、证券、保险、租赁、投资银行、房地产和环保以及新能源。

综上所述，。。水务、东丽、欧力士各司其职，在李因直饮水设备上可以实现一定的协同效应，从而形成业务快速增长的驱动力。。。水务将负责合资公司的日常管理和运营，东丽将为技术研发提供指导和支持。

我们还将为合资公司的产品提供相关的膜原料和技术服务，欧力士将协调三方的合作，提升合资公司的竞争力。

。。水务在公告中表示，合资公司的目标是在未来五年内成为。。管道直饮水设备行业的领先企业。从各自的专长、资源和分销渠道来看，这个目标应该不难实现。

2019中期业绩会上，。。水务管理层曾表示受益于城乡供水的一体化，仅半年时间公司的接驳用户数就增加了100万，并在相应城市配备了管理人员。如若开展直饮水业务，不需要增加配置人员，对新客户的成本也更低。

此外，鉴于。。此前推出农村安全饮水工程，使得管网进一步往农村迁移，用户数也将大幅增加。

目前，直饮水行业的毛利率也相当可观，平均大约在40%-50%之间，有助于增健。。水务总体的盈利水平。

现金流健康，收购成核心增长动力

近5年来，。。水务的盈利能力一直保持着匀速增长的矫健水平，年报净利润增速在30%-50%左右，展现了公共事业典型的抗周期性。截至9月30止6个月的2019年中期业绩，公司的净利润为6.46亿港币，

同比再度攀升20.26%。

回顾。。水务过去的表现，收并购是其业务增长的核心动力之一，每年平均收购项目在5到8个。虽然现时市场资金较紧张，但公司账上现金仍较为充裕。截至2019年中期，

公司的现金及现金等价物和已抵押存款总额约为44.43亿港币。

一方面，。。水务充裕的资金依靠于自身健康的现金流及加速处置非核心资产。2019年中报显示，公司的经营业务净现金流达到约10亿港币，意味着全年大概能有20亿港币的稳健水平；另一方面，现金不足的部分，

。。水务则主要依靠亚洲开发银行等政策银行给予的贷款，利率也相对比较低。

公司目前的项目主要集中在供水业务。2018上半财年，。。水务共计收购了4个供水项目，每日处理量增加46万平方米。12月10日，公司也自愿公告宣布其在重庆市垫江县及黄沙镇的水务项目投标已获接纳，

将与垫江水务公司成立一间合营公司，出资1.4亿人民币以持有合营公司56%的权益。中期传媒午宴上，公司管理曾透露。。水务现时在谈的项目超过20个，未来依然坚持持续并购，盈利驱动力有望保持。

小结

经研究估算，我国一线城市直饮水设备的渗透率目前仅为15%左右。按发达国家成熟经验估算，若2025年我国能保守把渗透率提升至50%的与经济匹配的“合格线”，整个市场的价值每年可超过1000亿人民币，

刚性需求就在眼前。

在原有的供水及环保业务保持稳定的基础上，如若。。水务能够依托合营公司顺利打造直饮水设备的第三块核心业务，盈利的释放空间将使公司具有更高的遐想。目前，。。水务的PE（TTM）约为11倍，

作为一家抗周期性的水务龙头，估值较为合理。