「公司深度」怡合达：一站式供应平台，打造自动化企业零部件超市

一、FA零件设计选型的商业模式1。工业自动化零部件品类多，标准化程度低，供应商分散。工业自动化设备主要指工业机器人、以机器人为基础的集成设备、自动装配设备、自动测试设备、自动包装设备以及大型复杂功能的自动化。

从整体组件价值和功能分布来看：

电气、电子、光学等设备价值较大，占40% ~ 69%；机械标准件占8.72% ~ 16%；机加工和定制件占11% ~ 32%；原材料占0-11%；耗材和辅助配件占3.1%~9%。

电气、电子、光学等核心部件对整机性能影响很大。比如驱动器、PLC、激光器、光源、镜头等。这些零件价格昂贵，标准化程度高，设备厂商一般选择固定品牌。

例如，安川、西门子、施耐德、汇川、良兴、IPG、卡恩斯等。有相对稳定的采购渠道，集中度高。机械标准件是指在结构、尺寸、绘图、标记等方面已经完全标准化，由专业工厂生产的常用零件(部件)。

如螺纹零件、键、销、滚动轴承等。广义的标准件包括紧固件、连接件、传动件、密封件、液压元件、气动元件、轴承、弹簧等。都有相应的国家标准，跨行业通用性强。大部分是非核心零件，工艺简单，但加工时间长。

需要依靠车床、磨床、铣床、数控加工中心等设备来完成。大多数设备制造商通过外包来满足自己的需求。除了气缸(SMC)、导轨(银)、轴承(SKF)等标准化程度较高的产品外，其他零部件的品牌效应较弱，所以供应商比较分散。

加工定制的零件统称为非标准零件，其制造过程主要是通过数控车床等加工设备去除材料(通过去屑或通过磨损)进行非标准零件的成形操作。非标准件在行业内没有统一的标准和规范。

其外观或性能不属于国家装备产品目录，开发成本和周期高于标准产品，一般由外购完成。所以供应商非常分散，没有品牌效应。原材料由有一定加工能力的公司采购。一般是完全外包，供应商极度分散。

耗材和辅件占比低，单价低，品类丰富，细分的产品有一定的品牌效应。

2.“一站式供应”优化了机械标准件的设计流程，提高了采购效率。工业自动化零件供应链系统中最复杂的零件是“非核心”机械标准件和非标准件。由于大量的模型和单独设计的需要，

这些部分占用了企业更多的设计和采购资源。据行业调研，在传统的设计采购模式下，设备制造商完成零部件的设计、加工和验收需要3-8周的时间。在这个过程中，大部分时间被图纸和供应商评估所占据。

对于大型工厂，即使有成熟的供应商体系，也需要3周左右才能完成打样。此外，零件的设计是否能满足装配要求是不确定的，可能需要返工，这大大延误了项目管理的进度。根据论文《XK100 立式数控铣床主轴部件设计》介绍，

在轴的设计中，不仅要考虑轴本身，还必须与轴系零件的整体结构密切相关。轴系零件包括轴、键和轴承。轴设计的特点：在轴系零件的具体结构确定之前，力在轴上的作用点和支点零件的跨度无法精确测量。

因此无法得到弯矩的大小和分布。因此，在轴的设计中，轴的强度计算和轴系零件的结构设计必须错开，绘图、计算和修改同时进行。

一站式采购平台显著提高设计和采购效率。米思米年报显示，工程师在计算确定零件参数后，可以直接选择3D设计软件帮助设计，缩短绘图时间，然后交给一站式采购平台，按照约定时间生产交付。

以直线导轨为例，MiMi平台选择-订购-下载3D模型的整个过程非常简单。在选型方面，首先选择Misimi或者第三方品牌，然后确认“表面处理、L尺寸、精度、润滑部件”等参数。

确定型号后，添加整理的种类，系统会给出明确的数量、价格和交货期。一些有库存的产品可以当天送达。

米思米集团于2003年6月在。。成立三聚精密机械有限公司，2007年更名为米思米(。。)精密机械贸易有限公司。自从冲压模具标准件业务开展以来，

FA标准件、塑料模具标准件、加工工具、电子产品相继开发。

消除信息不透明，打通供应链枢纽。传统的采购模式除了设计和采购效率低下之外，在成本、质量、交货期等方面都有很大的不确定性。在标准化能力方面，

单个自动化设备企业的零部件设计和选型没有统一的标准；在供应链管理能力方面，单个自动化设备企业往往面临采购效率低、采购成本高、质量不可控、交货不及时等供应链管理问题。

一站式供应可大幅优化FA 零部件的设计、采购、成本、品质、交期五个方面。尤其对于新兴产业，公司尚未建立稳定的供应渠道，对一站式采购的依赖性较强。3. 非标设备设计复杂、迭代速度快，

更依赖“一站式供应”自动化设备零部件行业是自动化设备制造行业的重要配套产业。根据。。机械通用零部件工业协会公布的数据，2017 年机械通用零部件行业总产值达到3895 亿元，

同比增长7.89%； 行业的进出口总额达到342 亿美元，同比增长9.52%。假设2018-2022 年国内机械通用零部件的增速与GDP 增速相同，

则2022 年机械通用零部件市场空间为8191 亿元。

由于细分行业对产品特性、工艺特点要求不同，自动化设备往往需要定制化生产，对零部件多样性和专业性的要求也越来越高，尤其在新兴行业。以激光焊接为例，设备定制化程度高，

非标属性强：1) 各行业焊接需求特性差异。 如汽车结构要求焊接强度尽可能高；家用电器要求焊接表面美观，看不到焊层；动力电池焊接常用于铝合金等高反射性金属材料，对焊接技术和工艺要求高。

2) 动力电池、3C 技术创新周期短。为提升新能源汽车续航里程，动力电池能量密度逐年提升，而能量密度提升必然带来电池尺寸、材料变化，导致焊接方案需要重新设计。3) 大客户专利与技术保密要求，

也使得设计方案的重复利用率较低。4) 为提升动力电池生产效率，激光焊接自动化技术需要持续迭代。2011-2012 年联赢激光给宁德时代提供的焊接产线生产效率在6ppm，

2016-2017 年提高到12ppm。目前焊接产线的生产效率已达到24ppm，预计2022 年可以启动40ppm 产线。

方形电池尺寸多样化，提升激光焊接产线的非标属性。 为提升动力电池安全性、能量密度，下游电池厂商迭代较快，各家厂商设计的差异性决定了电池外形尺寸的多样化，导致动力电池非标化属性强，

对激光焊接产线的定制化提出了更高要求。4. “一站式供应”壁垒在于标准化能力及供应链管理能力一站式供应的特点在于产品SKU 多、客户分散、单笔订单价值低、订单量大。以怡合达为例，

为了满足下游不同客户的需求，公司开发了涵盖110 余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系，以提高客户选型效率。2021 年订单处理量达77 万笔，年出货频次330 万次，

平均每笔金额2340 元。

通过自制+OEM 供应+集约化采购的三种产品供应方式，怡合达有效整合了市场资源， 满足客户的一站式采购需求。公司综合考虑市场需求、产能、生产成本、质量、交期等因素，

对市面上已有标准型号或成熟品牌的FA 零部件，采用集约化采购供应。对市面上供应零散、 无统一标准型号的FA 零部件，如果能开发出有合作意愿和实力的企业进行代工，则采用OEM 供应。除此之外，

公司采用自制供应。2021 年公司自制、OEM、集约化采购供应占比分别为48%/34%/18%。通过汇集各品类零部件的零散需求，怡合达实现了专业化和集约化。目前，

怡合达以线下线上相结合的方式服务于本土客户，并进行销售推广。 客户可通过线上平台，直接完成产品的选型、询价、订单生成、款项支付全流程操作。2021 年公司线上销售额占比提升至28%，

线上成交客户数量占比78%。

根据公司招股书披露，2018-2020 年公司供应商数量从921 个增长至1211 个，其中专业OEM 供应商占到40%。0-10 万元供应商占到总供应商数量的60%，

100 万元以内供应商占90%左右，供应链管理复杂程度较高。

一站式供应的核心竞争力在于两方面：一是向下游自动化设备厂商输出标准化能力，二是供应链管理能力。产品开发需要基于下游应用场景，对自动化设备零部件进行标准化设计和分类选型，

通过对非标准型号产品标准化，已有标准型号产品的系列化、模块化，建立自动化零部件标准化体系。由于产品具有种类多、频次高、交期短等特点，订单处理能力成为衡量公司产能利用程度，

能否做大收入规模的重要指标。5. 国内FA 零部件市场竞争格局：一站式供应崭露头角FA 零部件供应链主要有四种模式。最初由设备商自制，专业化分工后产生了专业OEM 代工厂。

随着FA 设备存量市场增长，零部件维修及多样化、小批量采购需求产生，衍生出五金店与淘宝店c2b 商业模式。一站式供应则是以信息化和数字化为驱动，2000 年前后衍生出的新供应链模式。

专业OEM 代工厂的优势在于规模化生产带来的低成本、高品质，其产品的基础价格主要根据直接成本费用、技术工艺价值及利税确定。

后期再根据市场价格趋势、公司品牌、客户合作关系、公司优势、市场认可度等因素，对产品的售价进行调整，或与客户协议定价。

非主流FA 零部件小厂，如淘宝店、街边五金店等。这些店铺专门做某一类或某几种FA 零部件，或者做非标零部件的图纸定制，规模效应低，交期与品质有一定的不确定性。

一站式采购平台综合考虑不同产品的市场报价、产品特性、产品品质、技术含量、交付周期等因素，针对不同品类和规格的产品设臵不同的数量折扣政策，从而形成平台的基础价格体系。

国内非标自动化零部件供应链整合处于起步阶段。 FA 零部件市场空间巨大，但需求分散，标准化程度低，且早期的信息化技术不成熟。2003 年米思米进入。。，直到2010 年后，

本土一站式采购平台才陆续涌现。这种商业模式一经出现，便开始解决传统客户工程师设计选型过程中所遇到的核心问题。FA 零部件SKU 非常庞大，单一厂商对零部件BOM 的覆盖率较低，

各公司主营产品类别和型号也有一定的差异。

FA 零部件企业可拓展后端MRO 业务。 自动化设备运行阶段需要维护（Maintenance） 和维修（Repair ），运行（Operation）过程中还需要消耗各种物料。

因而MRO 产品通常指生产过程中不直接构成产品，只用于维护、维修、运行设备的物料和服务。米思米2010 年开始布局VONA 事业，其业务内容与MRO 高度重合，

之后米思米的VONA 业务便迅速增长，2016 年之后便超过了FA 事业部成为占比最高的业务板块。因此，对标米思米，FA 企业可将MRO 业务作为后续拓展方向。一站式平台赋能MRO 业务。

MRO 产品采购面临着数据不透明、管理成本高、交付不稳定、数字化转型难等问题。产品种类繁多、订单小批量，与FA 业务有相似的市场特性，一站式采购平台能够解决企业的MRO 采购问题。其次，

MRO 业务所用到的各种原料、辅料和辅助生产设备属于易耗品，一站式采购模式在。。仍处于快速发展时期，具有强劲的增长潜力，市场空间巨大。随着物流供应链和信息化技术的不断完善，

固安捷、震坤行、京东工品优选、京满仓、 西域、艾逊等一站式采购平台涌现。其中固安捷成立于1926 年，1967 年在美国上市，震坤行目前即将报送美股上市，工品优选和京满仓隶属京东旗下。

二、公司分析：快速成长的本土FA 零部件一站式供应商1. 公司概况与发展历程：深耕十多载，构筑一站式供应平台怡合达专业从事自动化零部件研发、生产和销售，提供FA 工厂自动化零部件一站式供应。

产品覆盖直线运动零件、传动零部件、气动元件、铝型材及配件、工业框体结构部件、 机械加工件、机械小零件、电子电气类、其他零部件，下游行业为新能源、3C、半导体、汽车、机器人等。此外，

公司还生产自动化设备整机，2021 年FA 零部件收入占主营业务收入98%左右。

公司创建于2010 年12 月，上市于2021 年7 月。十年间，针对非标零部件市场客户痛点，公司不断完善产品体系，整合供应链和信息系统，借助平台化赋能，

为下游3C、汽车、 新能源、光伏、工业机器人等行业提供高品质、低成本、短交期的自动化设备零部件。企业发展初期（ 2010-2014），初步搭建产品标准化体系和信息化基础。

先后编纂并发布3 个版本的《FA 工厂自动化零部件目录手册》 ，启动ERP 系统和电商平台项目。快速成长时期（ 2015-2017），丰富产品体系。

迭代《FA 工厂自动化零件目录手册》 ；推出《电子电器目录手册》 、 《工业框体结构部件目录手册》 、 《FA 电子电气零部件精选》 等多本细分领域产品分册，

含产品型号、图片、材质、尺寸、公差等信息；推出《FA 工厂自动 化零件 3D 图库》 ，帮助客户更好地做线上产品设计。2017 年底，SKU 数量达到35 万个， 累计成交客户突破1 万家，

年订单处理量达到16 万单，年出货总量超过60 万项次。巩固扩大时期（2018-至今），产品体系继续丰富，供应链管理能力显著改善，信息与数字化建设加强。

开发并改进铝型材DIY 设计软件、3D 选型光盘（电子目录）等选型辅助工具，持续改善用户体验。推出线上选型采购系统（WOS），搭建一站式采购平台，同时进行线上线下的客户开发。

实行自制、OEM 和集约化采购并行的供应模式，针对不同产品和订单类型采用不同的供货方式。开发SCM（供应链管理系统）、MES（制造执行系统）、WMS （智能仓储系统）、BI（数据分析系统）。

在全国各地建立备货仓，缩短供应链的长度，提升供货反应速度和配送效率，使客户享受更快捷的配送服务。针对新兴下游领域，开办锂电等细分部门。截止2021 年底，公司SKU 数量达到110 万个，

年订单处理量77 多万单，年出货量330 多万项次。2. 财务分析：受益新兴产业发展，业绩2017-2021 年营业收入CAGR 达48%，2021 年营收达18.03 亿元。

收入高速增长系新能源、3C、半导体等新兴行业高速增长，同时公司开发SKU 数量逐年提升，客单价持续向上，覆盖客户数量持续提升。2017-2021 年净利润CAGR 达58%，

2021 年净利润达4.01 亿元。 净利润增速超过收入增速系规模效应显现，盈利水平提升。疫情影响下，Q1 业绩维持高速增长。2022Q1 收入4.87 亿元，

同比增长53%；归母净利润1.01 亿，同比增长63%。从区域来看，疫情影响华东地区较多，怡合达总部位于广东东莞，且占比较高的3C 和手机行业因为地处华南，受疫情影响较小。从行业来看，

汽车、 光伏行业地处华东，受疫情影响较大，新能源、锂电的订单增速依然迅猛，同比增速超过100%， 占比提升至30%。

新能源与3C 占公司主要营收。 2021 年新能源、3C、汽车、光伏、机器人收入占比分别为26%/26%/10%/5%/4.5%。新能源行业营收下游增速超过147%，光伏下游增速接近77%，

3C 行业下游增速64%左右，传统汽车下游增速较低。 传统汽车行业不景气，但依靠锂电、 新能源汽车、部分3C 设备等高景气下游市场的拉动作用，公司业绩仍实现了高速增长。

OEM 供应、集约化采购收入占比增加，印证公司供应链管理能力提升。2018-2021 年， 公司OEM 供应收入占比分别为31.9%，29.7%，35.5%，34.1%，

集约化采购占比分别为16.0%，16.3%，16.4%，18.3%。这两项业务占比提升，说明公司的供应链在逐渐优化的过程中，整合了越来越多OEM 厂商和集约化采购供应商的产能。

毛利率保持较高水平，产业链议价能力强。 2017-2021 年毛利率始终维持在41-44%， 2021 年毛利率为41.57%，同比降低2.3pct，主要系会计准则调整，

运费从销售费用调至营业成本。扣除运费影响实际毛利率同比下滑0.5 个pct，系原材料成本上涨，公司实时调整价格转嫁成本压力。 2018-2021 年，

OEM 毛利率明显高于自制和集约化采购毛利率。公司的OEM 供应模式是针对每种产品提供设计图纸、BOM 清单、工艺标准，因此具有议价权，有成本控制能力。

集约化采购是直接向上游供应商购买产品进行销售，相对而言议价权较低， 采购成本较高。 自制毛利率2020 年反超集约化采购，系随着公司规模效应的提升和技术的完善，公司自制成本逐渐降低，

因而自制的毛利率提升。

随着公司规模效应的凸显， 期间费率逐年降低。 2021 年公司三费费用率合计降低到15.1%，净利率提升至22.2%，系规模效应提升。2017-2020 年净现比小于1，

系部分客户通过票据回款导致资金回款周期拉长，随着公司对应收账款加强管理，净现比稳步提升。2021 年净现比下滑，我们判断为大客户占比提升带来的账期拉长。2021 年净现比为负，系季节性因素，

Q1 提前备货，但回款较低。

公司营运能力稳步提升。2017-2021 年公司存货周转能力逐渐提升，主要系公司加强了库存的管理，在安全库存的基础上，合理的降低存货的备库； 制定存货周转率的考核目标， 并每个月对存货进行预警分析，

减少存货的库存及资金占用。2021 年固定资产周转率有所下滑，系募投项目落地，新制造中心建设完成，固定资产大幅提升，从2021 年的0.59 亿元提升至2022 年的6.47 亿元，

导致固定资产周转率大幅下降，总资产周转率保持稳定。

3. 标准化与运营能力公司订单管理能力持续提升。

2018-2021 年SKU 数量复合增速30%；订单处理量复合增速38.5%；年出货量复合增速42.5%；2018-2020 年累计成交客户数量每年增加1 万家。

截止2021 年末，公司下设60 个产品中心，成功开发出涵盖197 个大类，2066 个小类，110 余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系。客户复购率高，粘性增强。

根据公司年报披露，2018-2021 年，单笔订单金额、FA 零部件单个客户采购金额稳步提升。2021 年怡合达客户复购率73%，10 次以上复购率达26%， 这部分客户贡献94%的销售额。

这些都反映了客户对公司的认可。

覆盖行业头部客户，集中度持续提升。 2018-2021 年前五大客户基本为新能源、3C 设备龙头，如比亚迪、大族、先导，2021 年CR5 占比提升至15.68%。

另外奥特维、帝尔激光、高测股份都是公司在光伏行业前五大客户；拓斯达、沈阳新松、浙江大华为公司在机器人行业前五大客户。

线上销售占比逐年提升，满足市场容量广阔的长尾需求。 2021 年公司线上销售额占比提升至28%，线上成交客户数量占比78%。

其中0-10 万元的微小客户的线上销售额占线上销售总额38.7%，较线下占比高22 个pct，说明线上业务的拓展更有利于搜集长尾客户需求。

4. 公司成长性分析1. 成长性一：新兴产业对自动化设备非标零部件的需求带动怡合达的订单主要来源于新兴产业自动化设备制造商。 锂电、光伏、新能源、3C 等， 其自动化生产线高度定制化，迭代速度快。

如苹果手机，每推出一款全新型号，手机生产商就需要购买全新的设备零部件，更换生产线。 设备制造商为了快速响应终端需求，会选择品类更齐全，交期更短的综合性零部件供应商。 在国内市场，

诸如怡合达、米思米这样品类相对齐全的FA 自动化零部件大超市就成为了他们的最优选择。米思米产品的SKU 种类更加丰富、精度更高、交期更短，但在国内市场，

怡合达的产品型号、销售服务更加贴近国内本土的市场需求。近两年锂电、光伏等下游市场快速发展，终端对设备需求量大，且设备更新迭代快，设备生产商对于非标零部件的一站式采购有很大的需求，怡合达充分受益。

对于相对成熟的下游行业，如传统汽车制造业， 终端产品迭代慢，产线相对成熟，自动化设备的更新换代周期较长。因此，这些行业的自动化设备零部件已经形成了稳定供应链体系，对一站式供应的需求没有新兴产业急迫。

以锂电行业为例，锂电设备位于产业链中游，为下游锂电池制造商提供电芯制造、电池检测、电池组装等生产设备。 下游应用领域分为动力、消费和储能电池，目前在传统消费领域需求趋于稳定，在动力领域快速发展。

产业链传导逻辑为：终端应用新能源车销量加速增长，推动电池厂产能加速扩张，设备投资意愿增强，带动中游锂电设备订单增加，设备供应商自动化生产线的持续扩张和更新换代，

最终拉动其对FA 零部件的一站式采购需求。锂电设备市场规模预计：采用直接需求法，得到2025 年全球锂电设备市场规模超过2300 亿元。我们统计了国内外13 家龙头电池厂的产能规划，

截止2021 年底合计产能约728GWh， 至2025 年新增产能超过2.3TWh，测算得2022-2025 年锂电设备规模新增投资额合计7756 亿元，

其中2024 年为全球锂电设备投资高点，当年新增锂电设备投资规模为2364 亿元。以光伏行业为例，预计2022-2025 年全球光伏新增装机量CAGR 7.9 %~11.2 %。

根据CPIA 的预测，未来5 年内光伏行业将迎来稳健增长。保守估计到2025 年，全球光伏市场规模270GWH，国内光伏市场规模90GWH。

光伏产业链中游硅片、电池片以及组件制造环节需要配套对应的光伏生产设备。设备市场空间估计： 根据PV Infolink 数据推算，

2019 年全球硅片、电池片、组件、新增产能分别为59/60/55GW，根据。。性公司隆基、通威、中环等厂商公告扩产中产能与设备映射关系，

测试三个环节单GW 设备投资额分别约为1.8/3.0/0.7 亿元。

则2019 年扩产中硅片设备市场空间约106 亿人民币；电池片设备市场空间180 亿人民币；组件设备市场空间约39 亿人民币。

国内光伏设备市场空间成长性预估：选择高测股份、奥特维、帝尔激光、迈为股份、 晶盛机电五家国内光伏设备公司为样本，分别为线切割、串焊机、激光系统、丝网印刷、单晶炉领域龙头，

取样本企业wind 一致预测值2022E-2024E 的营业收入加总，预计未来三年光伏设备市场空间CAGR 为44%，行业需求有望高速增长。

2. 成长性二：基于行业的深度开发与非标定制，满足下游客户个性化需求FA 设备中机械零部件市场的标准化程度低。 根据投资者交流纪要显示，下游客户的零部件采购清单（BOM）中，

60%是核心部件（伺服、电控、PLC 、传感器等），40%是非核心零件（非核心零件又分为标准化零部件以及非标定制件），后者才是FA 零部件目标市场。 公司对下游客户的BOM 覆盖率低，

未来标准化零部件市场空间可提升两倍。下游锂电、 光伏、3C 等众多行业发展迅速，设备更新换代快，40%的非核心零件有大约25%左右无法做到标准化，能够标准化的大约有15%。目前，

无论是怡合达还是米思米的标准化零部件， 大约覆盖下游客户BOM 表6%-7%，因此，未来零部件标准化方面仍有8%-9%的提升空间。 对于下游头部客户，BOM 覆盖率更低，只有2%-3.5%，

有较大提升空间。SKU 开发与行业、客户端拓展相互促进，共同带动单品盈利平衡点的来临，并提升客单价。行业与客户覆盖率提升的过程中，需要基于特定场景最深度的开发，满足产品在不同应用场景中的需求。

针对不同零件下游行业的特定需求，公司可以对泛标准件向特定标准件改造。比如定位销，在汽车上达到100 万次不断，在医疗上要满足医疗体系认证，在新能源领域要做到无芯，在食品领域做到符合食品安全要求。

通过对同一种零件的应用场景深度开发， 扩充SKU 的品类，使得产品更加符合下游客户的需求。

三、盈利预测选取汇川技术、柏楚电子、绿的谐波作为A 股可比公司。汇川技术、柏楚电子、绿的谐波分别从事工控零部件、激光设备零部件、机器人减速机业务，都是自动化设备零部件供应商，

而怡合达也从事自动化设备零部件供应业务。2022-2023 年平均PE 为50X/36X ， 怡合达高于可比公司平均估值水平。但考虑到怡合达与可比公司都处于高成长型赛道，

2022~2024 年怡合达净利润CAGR 45%，高于可比公司汇川技术、柏楚电子、绿的谐波24%/33%/40%的水平，采用PEG 估值方法更合适。

我们按照2023 年PEG=1.0x 估值水平，给予怡合达（8.5 亿*1.0x*45=382.5亿元）的目标市值，对应95.63 元目标价；